泰国首富家族来A股养猪正大股份背靠正大集团关联交易频繁产能不饱和仍募资百亿扩产

  近日，正大投资股份有限公司（以下简称“正大股份”）披露了招股书，公司拟登录上海证券交易所主板。正大股份计划募资150亿元，将分别用于广东湛江、湖北咸宁等省市的16个生猪产业链项目，正大石门1.8万头种猪养殖及配套育肥项目和补充流动资金。

  截至招股说明书签署日，正大集团通过正大畜牧投资、卜蜂中国投资以及正大秦皇岛食品间接持有公司股份，系正大股份的间接控制股权的人。根据正大集团出具的声明以及Niche Law Ltd.律师事务所出具的法律意见书，自2018年1月1日至今，正大集团无实际控制人。而正大集团作为公司的间接控制股权的人，因正大集团无实际控制人，正大股份亦不存在实际控制人。

  正大集团作为全球最大的农牧业公司集团之一，是改革开放后第一个进入中国大陆的外商企业，领先进入到中国农牧业和饲料业。1979年，正大集团在深圳投资1500万美元，建成当时全国最大的年产8万吨的现代化饲料生产企业——正大康地有限公司，成为中国大陆第一个外商独资饲料企业。1996年3月，正大股份前身正大有限设立，成为了正大集团在中国大陆的饲料、生猪养殖及屠宰业务的唯一经营主体。

  而正大集团的背后则是连续多年被彭博社评为泰国首富家族——谢氏家族，1921年，泰籍华人谢易初、谢少飞兄在泰国曼谷创立了正大集团。据其官网显示，作为世界上最大的华人跨国公司，正大集团在泰国亦被称为卜蜂集团，旗下拥有正大饲料、正大食品、正大置业等，业务覆盖农牧、零售、地产、金融等多个领域。

  值得一提的是，报告期内，正大股份与正大集团控制的其他境内主体之间有关联交易，2021年和2022年1-6 月，公司发生的关联采购金额分别为22.59亿元和10.59亿元，占经营成本占比分别是5.55%和4.95%；公司发生的关联销售金额分别为64.49亿元和30.77亿元，占据营业收入比例分别为13.88%和14.11%。

  资料显示，正大股份的基本的产品包括饲料、生猪及屠宰产品。其中，饲料产品主要为畜禽饲料、反刍料和水产料，生猪产品主要为商品猪、种猪和仔猪，屠宰产品主要为白条猪肉、分割猪肉以及猪副产品。

  2019-2021年及2022年1-6月（以下简称“报告期内”），饲料业务、生猪养殖及屠宰业务为正大股份营业收入的大多数来自，占各期主要经营业务收入的比重分别为89.67%、93.09%、99.44%和99.54%。

  截至2022年6月末，公司在全国29个省、市、自治区拥有现代化饲料公司87家，这中间还包括预混合饲料公司6家。正大股份也在招股书中表示，其是国内顶级规模的饲料生产商和生猪养殖企业之一。2019-2021年，根据公开披露的信息，正大股份的饲料产量均位于饲料行业可比上市公司前三名；公司各年度生猪出栏量均处于行业前五水平。

  受猪的生长周期、饲料价格、存栏量、市场供求、疫情等多种因素影响，我国生猪及猪肉价格呈现出较强的周期性波动特征。

  报告期内，正大股份的营业收入分别是318.79亿元、456.91亿元、464.57亿元和218.14亿元，归母净利润分别为20.11亿元、75.71亿元、5.04亿元和-23.94亿元。能够准确的看出，目前公司业绩由盈转亏，正面临着巨大挑战。不过在此之前，正大股份在2019-2021年期间还连续分红，分别为12.48亿元、35.93亿元和14.51亿元，三年累计分红62.92亿元，

  需要指出的是，报告期内，正大股份的毛利率也较为波动，分别为20.14%、26.29%、12.35%和2%。受生猪及猪肉价格波动，公司生猪养殖及屠宰业务毛利率在2020年时还高达44.44%，然而到了2021年仅剩10.71%，去年上半年更是直接降至-14.91%。

  值得关注的是，正大股份的产能利用率并未饱和。报告期内，正大股份饲料产品总体产能利用率分别为47.59%、56.5%、62.31%和61.8%，公司解释称主要由于部分产品工序较多、需停机换料，理论设计产能与实际生产能力存在一定差别。此外，公司生猪产能利用率分别为71.45%、68.14%、64.09%和76.73%；自营屠宰的生猪屠宰产品的产能利用率分别为47.28%、37.74%、57.97%和51.27%。

  可是本次IPO，正大股份还计划新建17个养猪项目，预计超7成募资款用于扩大产能，新产能又将如何消化？除此之外，正大股份还将募资42.37亿元用于补充流动资金。报告期内，公司的资产负债率也是逐年递增，分别为66.66%、65.99%、74.67%和82.36%。