【玉米和淀粉月报】华北玉米即将上市 仍有下跌空间

　　8月USDA报告，全球供应压力仍较大，美玉米上调单产，美玉米跌至年内低点。国内华北玉米供应仍充足，但东北地区有减产预期，进口谷物开始收紧，现货和期货持续反弹。华北玉米与东北玉米价差扩大，盘面反弹幅度高于现货。

　　国际方面，美玉米底部震荡，但400美分/蒲以下空间存在限制，后期随着非商业净空的减少，美玉米有走高可能。巴西出口增加，进入出口旺季。

　　国内方面，9月华北玉米陆续上市，新作种植成本下降，养殖需求由于节假日出栏影响，需求会下滑，新作玉米价格会继续下跌，国内玉米也会长时间处于低波动阶段，考虑到减产预期及进口谷物收紧，华北与东北低价会上调，预计北港平仓价在2200-2400之间。由于副产品处于低位，且深加工亏损时间比较久，预计01玉米和淀粉价差仍会维持高位。

　　1.单边：美玉米12合约400美分/蒲以下入场，目标450美分/蒲。国内01玉米维持2200-2400震荡。

　　2.套利：01玉米和淀粉价差在380-500之间逢低做扩。11-1淀粉反套区间-30到30。

　　2024年8月USDA报告全球玉米产量略下调，但产量和库销比仍处于高位。24/25年度全球玉米产量预期12.20亿吨，略低于去年的12.25亿吨，也低于上月的12.25亿吨。其中饲用玉米消费7.728亿吨，高于去年7.65亿吨，国内总消费12.13亿吨，高于去年的12.06亿吨，预计期末库存3.102亿吨，高于去年的3.085亿吨，库销比25.58%。其中美国产量3.847亿吨，出口5842万吨。巴西产量1.27亿吨，出口4900万吨。阿根廷产量5100万吨吨，出口3600万吨。乌克兰产量2720万吨，出口2400万吨。全球供应压力仍较高，优良率处于高位，价格重心下移。

　　8月报告美玉米培养种植面积下调，单产上调。24/25年美玉米成本线美分/蒲附近，美玉米面积9070万英亩左右，低于去年的9460万英亩，也低于7月预期的9070万英亩。今年美玉米优良率较高，截止8月22日，美玉米优良率67%，高于去年同期的58%。

　　美国乙醇产量处于高位，产量高于去年，最近维持在110万桶/日附近，目前库存也处于季节性下降中，美玉米净空减少，但仍处于高位。截止8月20日，美玉米非商业持仓净空为16万手，净空持仓比上月减少。

　　巴西二茬玉米收割进度加快，巴西出口量低于去年。7月巴西出口471万吨，1-7月巴西累计出口1063万吨，低于去年1541万吨，但从7月开始，巴西进入传统出口旺季。但出口总量仍低于去年同期。

　　东北地区由于和华北玉米长期倒挂，且华北饲料需求仍较弱，导致东北旧作玉米库存仍较高。过去几年，华北玉米在新季上市之前的8月，只能靠东北玉米补充。目前华北玉米供应充足，且9月中旬华北玉米陆续上市，新作供应压力在9月底陆续呈现。

　　目前市场焦点开始转向新季玉米收获情况，9月和10月华北和东北玉米大量上市，价格会承压。9月中下旬，华北玉米会大量上市，10月后东北玉米大量上市。目前市场交易的核心仍是华北玉米大量上市造成的底价。考虑到新季玉米有减产预期(初步测算减产1000万吨左右，大多分布在在辽宁和吉林)，我们将华北底价上调。由于华北玉米价格处于低位，且贸易商库存仍较高，预计新季玉米上市，山东底价可能会跌到2250元/吨附近，比上月预期上调50元/吨。

　　黑龙江由于今年地租下降，种植成本也在下降。黑龙江地租基本在800元/吨附近，按照1600斤/亩计算，成本基本在2000-2100元/吨，折算到港平仓价基本在2250元/吨附近，01玉米短期仍会围绕成本线月进口玉米下降，但替代谷物量高于去年。7月进口玉米109万吨，累计进口玉米1213万吨，低于去年同期12%。玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口2720万吨，高于去年同期的2223万吨，国内谷物供应仍较高。但9月开始，进口玉米和其他谷物会受限制，进口量会大幅减少。

　　根据中国饲料工业协会数据，2024年7饲料产量2650万吨，环比增3.5%，同比下降4.4%，1-7月饲料产量累计17189万吨，累计同比减少4.2%，也就是饲料需求减少800万吨。接下来的9月仍是传统的饲料需求旺季，预计饲料需求仍会增长，玉米用量也会增加。2024年8月养殖利润继续走高，是传统的养殖旺季，也是利润较高的月份，但9月考虑到中秋和国庆，养殖户会集中出栏，9月养殖利润会下滑。根据钢联数据，123家样本企业能繁母猪7月存栏494.85万头，环比涨1.14%，同比减少2.34%。商品猪7月存栏3433.34万头，环比上涨1.46%，同比增加0.16%。截止8月22日，自繁自养利润为846元/头，外购仔猪利润616元/头。由于生猪养殖利润持续上涨，生猪母猪和商品猪存栏持续增加，生猪的饲料需求也会增加。8月是肉鸡养殖利润达到高点，但下游库存仍较高，且8月中下旬，肉鸡价格持续下跌。鸡蛋存栏高于去年，养殖利润仍较高，预计下9月仍会延续盈利状态。截止8月22日，鸡蛋养殖成本3.49元/斤，养殖利润1.41元/斤，白羽肉鸡养殖利润1.4元/只。但9月份面临中秋和国庆节日，养殖户会出栏，9月饲料需求可能会环比下降，玉米需求可能会下降。

　　2024年8月由于东北地区玉米价格较高，且加工利润亏损较大，东北地区开工率下降。华北地区玉米库存仍较高，开机率保持高位。截止8月21日，96家深加工玉米库存317.2万吨，高于去年同期37.61%。黑龙江玉米库存92.3万吨，高于去年的16.39%，山东玉米库存59.6万吨，高于去年38.28%，吉林玉米库存40万吨，高于去年31.15%。淀粉企业开机率8月仍保持高位，截止8月21日，淀粉企业开机率为60.31%，高于去年的52.81%。淀粉企业淀粉库存也高于去年，淀粉企业亏损较大。截止8月23日，黑龙江淀粉利润为-152元/吨，山东利润-79元/吨。淀粉库存处于近几年高位，截止8月28日，淀粉库存为100.3万吨，月降幅8.7%，年同比涨幅19.1%。目前深加工企业处于去库阶段，迎接新玉米上市，预计9月深加工淀粉开机率仍会降低，玉米需求减少。

　　2024年玉米消费最大的亮点是深加工的需求，深加工预计玉米消费增加200万吨。新玉米预计价格仍会走低，与木薯淀粉价差较高(目前在1100元/吨以上)，会继续替代木薯淀粉及其他需求。由于今年木薯淀粉进口仍处于低位，玉米淀粉仍会替代较多。1-7月木薯淀粉进口205万吨，高于去年同期的168万吨，但仍低于往年的250万吨左右。

　　酒精行业，8月酒精行业开机率持续下滑，酒精行业的利润也低于去年。一般酒精行业受玉米影响较大，开机率和利润呈现很强的季节性规律，且大部分酒精企业在东北地区，8月由于东北玉米处于高位，酒精行业开机率下滑，一般8月开机率处于全年低点。截止8月22日，黑龙江利润为-733元/吨，河南酒精利润为-339元/吨。预计9月新玉米上市，价格走低，酒精利润会改善，开机率会增加。

　　8月北港和南港玉米库存处于下降阶段。根据Mysteel玉米团队多个方面数据显示，8月23日北方四港玉米库存共计146万吨，库存继续下滑。广东港内贸玉米库存26.5万吨，外贸库存25.5万吨，进口高粱64.2万吨，进口大麦69.9万吨，累计谷物库存186.1万吨。南北方港口库存均处于近几年低位。

　　2024年8月淀粉企业开机率仍较高，淀粉库存处于高位，淀粉企业亏损较高。华北玉米与黑龙江玉米价格开始走扩，副产品价格也在下跌。盘面淀粉与玉米价差处于较大亏损状态。随着副产品价格的继续下跌，淀粉企业副产品的贡献也达到19年来新低，其中山东深加工副产品的贡献在520元/吨。由于减产预期及谷物进口收紧，我们将山东和黑龙江玉米底价均上调，按照山东新季玉米最低2250元/吨计算淀粉成本最低在2850元/吨，黑龙江2050元/吨附近计算淀粉的成本基本在2700元/吨，折算盘面，最低在2650元/吨附近。盘面01淀粉与玉米的价差基本在400元/吨以上。

　　24年全球供应仍充足，美玉米下跌到年内新低，但美玉米净空持仓仍较高。9月天气仍存在比较大不确定性，美玉米下跌空间存在限制。国内9月中旬华北玉米陆续上市，10月东北玉米大量上市，目前华北旧作玉米供应充足，且新季玉米培养种植成本下降，预计01玉米仍会震荡下行。进入9月东北和华北贸易商库存仍较高，但考虑新季玉米减产预期及进口谷物收紧，玉米底部悲观改善。9月第华北玉米大量上市，玉米会出现阶段性低点，预计华北玉米收购价低点在2250元/吨附近。01玉米预计波动在2200-2400。

　　华北玉米供应量仍充足，开机率处于高位，淀粉库存仍会处于高位。9月随着华北新玉米大量上市，深加工利润会有所改善。且四季度是传统淀粉需求旺季，一般会有可观利润，按照以往规律，11月深加工利润会达到年内高点，山东淀粉现货2850元/吨附近基本底部，黑龙江2700元/吨附近基本底部。且副产品价格处于低位，预计淀粉与玉米价差仍处于高位，01和11价差仍会走扩，01玉米和淀粉价差大概率在380-500。

　　美玉米下跌空间存在限制，380美分/蒲支撑较强，随着非商业净空减仓，预计美玉米有反弹空间。国内玉米现货供应充足，9月新玉米会大量上市，且新作玉米由于成本下降，预计新季玉米价格仍会走低，01玉米基本在成本线附近窄幅震荡。目前不确定的两个因素，全国减产数量及10月是否会出现翘尾行情。

　　1.单边：美玉米12合约400美分/蒲以下入场，目标450美分/蒲。国内01玉米2200-2360逢低短多，01淀粉2650-2800逢低短多。

　　2.套利：01玉米和淀粉价差380-500逢低做扩。11-1淀粉反套区间-30到30。